O mercado de ações teve um boom histórico antes da redução da taxa do Fed

Sete décadas de pesquisa da Ned Davis e dados da Bloomberg revelam que o S&P 500 nunca subiu tanto antes do primeiro corte de juros de um ciclo de afrouxamento, subindo 25% no último ano.

O início foi horrível. Quatro semanas após a maior explosão de volatilidade desde a epidemia, agosto será lembrado como a mais recente demonstração de confiança de Wall Street em suas habilidades de previsão.

A confiança está subindo em todos os ativos. Por quatro meses, os fundos de índice negociados em bolsa que acompanham dívida do governo, crédito corporativo e ações têm ganhado juntos. A maior sequência de aumentos vinculados desde 2007. Sete décadas de pesquisa da Ned Davis e dados da Bloomberg revelam que o S&P 500 nunca subiu tanto antes do primeiro corte de juros de um ciclo de afrouxamento, aumentando 25% no último ano.

Mesmo que as preocupações econômicas e inflacionárias persistam e os banqueiros centrais reajam, os traders estão apostando com vigor. Antes de o Federal Reserve agir, os mercados de títulos precificaram uma série de cortes de taxa, o risco de inadimplência está diminuindo e as ações estão subindo na esperança de que a economia cresça.

O S&P 500 ganhou 2,3% em agosto, um ETF que acompanha títulos do Tesouro de longo prazo ganhou 1,8% e títulos de grau de investimento ganharam 1,5%. Os touros de ativos cruzados acreditam que o presidente do Fed, Jerome Powell, diminuirá as taxas em uma economia sólida. Em geral, as apostas dependem de como os dados econômicos recentes se desenrolam antes da reunião do banco central em 18 de setembro.

“Tudo tem que dar certo”, disse a chefe de investimentos de vários setores da Goldman Sachs Asset Management, Lindsay Rosner. “Precisamos de crescimento econômico em tendência ou acima da tendência. Precisamos de um mercado de trabalho equilibrado entre quente e frio. O cliente pode continuar consumindo. Todos eles devem estar equilibrados.”

Embora os mercados tenham se recuperado, a turbulência do início de agosto mostrou a fragilidade do consenso atual, com um único relatório do governo – os dados de emprego de julho nos EUA – fazendo o VIX subir temporariamente acima de 65. O anúncio dos empregos de agosto está a sete dias de distância, com os economistas da Bloomberg prevendo de 100.000 a 208.000 novos aumentos.

A manufatura dos EUA, pedidos duráveis de bens e primeiros pedidos de seguro-desemprego estão todos chegando na próxima semana, o que pode afetar o humor em um mercado obcecado pelo crescimento. Na semana passada, em Jackson Hole, Wyoming, Powell disse que “a direção da viagem está clara” sobre a política futura, mas “o momento e o ritmo dos cortes de juros dependerão dos dados recebidos, da perspectiva em evolução e do balanço dos riscos”.

A postura dovish do Fed ajudou o complexo de investimentos de Wall Street a sobreviver a sua birra de verão, com o colapso repentino do início de agosto rapidamente esquecido. Todos os quatro principais ETFs de ativos (SPY, TLT, LQD, HYG) aumentaram pelo menos 1% no mês, enquanto as ações americanas ganharam quase US$ 1 trilhão.

Apesar de um mercado de trabalho piorando, os traders estão comprando ações de pequenas empresas e dívidas especulativas, acreditando que a maior economia do mundo escapará de uma crise liderada pelo consumidor. Estatísticas globais da EPFR publicadas pelo Bank of America Corp. indicam que os fundos de ações dos EUA ganharam US$ 5,8 bilhões pela nona semana consecutiva e os fundos de alto rendimento adicionaram US$ 1,7 bilhão.

Nenhuma estatística econômica ou resultado empresarial indica perigo ainda. A perda de agosto mostra que consensos como apostas de inteligência artificial de longo prazo e alavancagem do iene mais fraco podem sair rapidamente pela culatra.

Os cortes de taxa precificados nos futuros de fundos do Fed ilustram a fragilidade. Em janeiro, à medida que as preocupações com a inflação diminuíam, os traders de títulos apostaram em seis cortes de taxa para 2024, começando em março. Essas apostas foram reduzidas quando a inflação foi mais alta do que o projetado, e era esperada apenas uma redução até abril.

A crença é que o Fed iniciará seu ciclo de afrouxamento no próximo mês com quatro reduções de um quarto de ponto até dezembro.

“A realidade é que tanto a previsão do próprio Fed no gráfico de pontos quanto as expectativas do mercado estão sempre erradas”, disse o diretor de investimentos chefe da Ocean Park Asset Management, James St. Aubin. “Eu poderia ver três cortes este ano. Quatro podem parecer severos. Provavelmente só aconteceria em uma economia terrível.”

No entanto, a prudência tem custado principalmente aos investidores este ano. A parede de maturidade, que ameaça refinanciamentos dolorosos por mutuários corporativos a taxas mais altas, está desmoronando no mercado de crédito conforme os pagamentos de dívidas de títulos de alto rendimento seguem para a maior queda anual em pelo menos uma década. Os swaps de inadimplência de crédito caíram enquanto o índice Markit CDX North American High Yield se manteve em seus níveis mais baixos desde o início de 2022.

Os lucros corporativos podem ter se beneficiado do aumento das taxas de referência de 0% para acima de 5%, ao contrário do que se acredita popularmente. Megacaps de tecnologia e outras corporações ricas em caixa podem obter uma renda consistente de investimentos em títulos.

Kaixian Tan, analista da Gavekal Research, atribui todo o aumento da renda corporativa não financeira desde 2022 a uma queda líquida nos pagamentos de juros, uma situação contraintuitiva em que a receita de juros aumenta de forma geral para compensar o aumento dos custos do serviço da dívida com o aumento das taxas. Esse vento favorável está ameaçado pela queda das taxas de juros.

“Cortes de juros vão apertar a renda de juros das empresas e, portanto, seus lucros”, escreveu Tan nesta semana. “Grandes empresas com grandes montanhas de dinheiro serão desproporcionalmente afetadas e podem ter desempenhos inferiores.”

Jack McIntyre, gestor de portfólio de títulos globais da Brandywine Global Investment Management, acredita que previsões pós-pandêmicas são inúteis. Ele prevê que a resiliência econômica enfraquecerá no próximo ano e os títulos superarão as ações.

Sua definição de pouso suave foi um pouso duro adiado. “Não acho que saímos de um pouso suave para nenhum pouso”.